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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩超预期，洞藏势能高增》，本报告对迎驾贡酒给出买入评级，当前股价为68.17元。

迎驾贡酒(603198)
事件
2023年8月18日，迎驾贡酒发布2023年半年报。
投资要点
产品结构持续优化，业绩超预期
2023H1总营收31.43亿元（同增24%），归母净利润10.64亿元（同增37%）。2023Q2总营收12.27亿元（同增29%），归母净利润3.64亿元（同增59%），中高档产品放量，业绩超预期。2023H1毛利率70.94%（+3pct），2023Q2毛利率70.56%（+7pct）。2023H1净利率33.99%（+3pct），2023Q2净利率29.73%（+6pct），产品结构持续升级，盈利能力有效提升。2023H1销售费用率为8.59%（-1pct），2023Q2为11.98%（+0.1pct）。2023H1管理费用率为3.16%（-1pct），2023Q2为4.02%（-1pct）。2023H1营业税金及附加占比为15.11%（+1pct），2023Q2为16.17%（+1pct）。2023H1经营活动现金流净额为2.92亿元（同增59%），2023Q2为-1.97亿元（2022Q2为-3.48亿元）。2023H1销售回款33.28亿元（同增29%），2023Q2为13.81亿元（同增42%），经销商信心充足。截至2023H1，合同负债5.05亿元（环比+1%）。
洞藏放量明显，省内持续增长
分产品看，2023H1酒类业务/其他业务营收分别为29.82/1.61亿元，分别同比+25%/+6%；酒类业务方面，中高档白酒/普通白酒营收分别为23.69/6.12亿元，分别同比+28%/+16%，分别占酒类业务比重为79%/21%。2023Q2中高档白酒/普通白酒营收分别为8.55/2.94亿元，分别同比+40%/+12%，中高端产品洞6、洞9快速放量，洞16、洞20布局次高端价位带以承接升级需求。分渠道看，2023H1直销/批发代理营收分别为2.49/27.32亿元，分别同比+50%/+24%。2023Q2直销/批发代理营收分别为0.99/10.50亿元，分别同比+83%/+28%，直销渠道增速亮眼，同时C端发力明显，开瓶率持续提升。分区域看，2023H1省内/省外营收分别为21.05/8.76亿元，分别同比+33%/+10%，分别占比71%/29%。2023Q2省内/省外营收分别为7.46/4.04亿元，分别同比+39%/+19%，分别占比65%/35%。省内以合六淮为中心，持续增长；省外建立样板市场，Q2增长提速。截至2023H1，经销商1395家，较年初增加56家。
盈利预测
预计2023-2025年EPS为2.76/3.45/4.23元，当前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券邓晖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.63%，其预测2023年度归属净利润为盈利21.49亿，根据现价换算的预测PE为25.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为80.69。