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【国联化工】建龙微纳锂筛盈利有望快速修复，目标价154.6元，维持“买入”评级

事件
4月25日晚，公司发布2022年年报及2023年一季报，22年公司实现营收8.54亿元，同比减少2.72%；归母净利润1.98亿元，同比减少28.16%；基本每股收益3.36元。23年一季度营收3.26亿元，同比增长65.58%；归母净利润6055万元，同比增长38.05%；扣非后归母净利润 5776万元，同比增长43.50%。
➢ 业绩符合预期，单季度盈利能力持续改善
22年公司成型分子筛销量同比增长7.26%至2.66万吨，但毛利率减少了16.89pct至33.82%，主要是受锂盐等主要原材料及能源成本上升所致。22年氢氧化锂56.5%价格从年初22万元/吨上涨至年末54万元/吨，涨幅145%。23年Q1扣非后归母净利同比环比均显著提升,主要系泰国一期项目产能释放、公司积极优化产品结构响应市场需求,及品牌影响力进一步提升所致。
➢ 锂盐价格大幅下跌，盈利有望快速修复
23年初以来，锂盐价格大幅下跌，公司进入盈利改善通道。截至3月底，氢氧化锂价格已从22年末54万元/吨跌至38万元/吨，并且4月氢氧化锂价格加速下行，现已至22万元/吨。我们判断该轮锂盐价格大幅下跌主要是新能源领域需求疲软导致锂盐价格泡沫破裂，而非受锂基分子筛市场影响所致，公司锂基分子筛毛利率将受益于锂盐价格下跌，盈利能力有望快速修复。
➢ 国产替代持续推进，催化场景打开成长上限
公司积极把握国产替代机遇，在洛阳、泰国两地规划了“改扩建一期、二期”和“泰国二期”项目，22年“改扩建一期”中部分成型分子筛生产线建成投产，现拥有成型分子筛产能4.7万吨，分子筛原粉产能4.3万吨。项目全部建成后公司成型分子筛产能有望达7.21万吨至世界前列。扩建项目中，公司布局了移动源脱销、能源化工分子筛催 化剂，进一步打开成长上限。
➢ 盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-25年收入分别为14/17/21亿元，对应增速分别为59%/25%/25%，归母净利润分别为3.2/4.6/5.9亿元，对应增速分别为63%/43%/29%，EPS分别为5.41/7.73/10.0元/股，3年CAGR为44%。鉴于公司分子筛应用场景持续开拓，国产替代空间广阔，参考可比公司估值，我们给予公司24年20倍PE，目标价154.6元，维持“买入”评级。